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发表于 2007-5-25 19:59:02
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谁为高溢价买单
溢价所得实质上是政府用其他资产、收益或者承诺换来的。隐患要在数十年
后才会发作，买单者则为政府和公众。
威立雅在中国思路的转变似乎正契合中国水产业改革的思路。高溢价收购也
可被视为是认同收购目标的潜在价值，本土水务企业多年来一直在呼吁通过市场
化方式是解决水产业的改革，一方愿买，一方愿卖，必然价高者得之。
然而，水业有其特殊性，清华大学水业政策研究中心主任傅涛认为，溢价所
得实质上是政府用其他资产、收益或者承诺换来的。隐患要在数十年后才会发作
，买单者则为政府和公众。
高溢价为未来水价的调整埋下了伏笔，“最近几个交易，双方都说政府满意
，投资人满意，但没有人敢说老百姓满意。”傅涛说道。在他所了解的几份合同
中，对价格的说明都是未来按照《价格管理办法》调整，依此规定，将遵循成本
收益法，成本只要“合理”就可以记入价格。“通常政府会控制水价上浮，但当
高溢价收购发生之后，政府心理上会被暗示，认为保证投资人收益理所应当，而
投资人也会想办法将价格尽快调到政府允许的上限。”上文中匿名的民营水务投
资者据此分析，政府今日的变相融资行为会在未来以城市居民数十年承受的高水
价为代价。
实际上，由于水资源持续短缺，水价不可避免将上调，本土企业同样有调价
的愿望。傅涛认为，“惊人的溢价收购，或被政府变现干别的去了，或流入金融
投资者手中，没有留下提高服务成本的空间，对行业发展非常不利，这也是我最
担心的。”
一位新疆发改委干部透露，在乌鲁木齐污水处理厂合资项目中，外方合同签
了6年才开工，这六年中没从口袋拿一分钱，反而把乌鲁木齐几乎所有水务资源全
部占走了。这为傅涛的判断打了个注脚。
不过，付出了高溢价的投资者如果仅寄希望通过水价调整回收成本，风险也
很高，毕竟公共基础设施牵一发而动全身，提价过高、过急，公众意愿可能成为
下一任政府违约的借口。上文中匿名的民营水务投资者根据兰州项目算了笔账。
兰州目前日供水量大概不到50万吨，而水价即使以1.5元计算，每日可收75万元，
一年的收入应该在2.7亿元左右，扣除银行利息等财务成本和运营成本，17.1亿元
一段时间内很难收回，每年能持平就不错了。因此，他怀疑交易中还预留了转移
成本的其他通路，“没有人相信威立雅会把钱白白扔到水里。”
兰州市建委官员曾向媒体透露，这17.1亿元资金的用途包括：兰州市政府提取股
权转让金5亿元，职工股转让金1亿-2亿元，其余部分则分期投入自来水厂的运营
中。至于水价，兰州向投资者口头承诺每年每吨水价上涨两角钱，但是这项内容
并没有写进协议文本，所以并不具有强制性。
预留通路的观点得到了多数业内人士的认同。城市水业战略论坛会议间隙，
傅涛持笔的《水业资产溢价背后的“十式腾挪”》被广泛传阅，后来多数代表纸
袋中都放了一份。在这篇文章中，傅涛分析了供水系统服务可能存在的成本转移
途径，其中包括资金分段到位，通过关联企业转移工程费用、派出大量高成本管
理团队、附送项目等。据上文中的匿名民营水务企业负责人透露，其中有三种途
径是多家本土水务企业集体分析的结果。
尽管文中没有特指具体项目，但采访中，这位民营水务企业负责人告诉《中
国企业家》，所有途径都已经有所应用，例如在浦东项目中，许多建设都由威立
雅工程分公司OTV完成。
会场上，也有人散发另外一篇针锋相对的文章――《关于资产溢价的思考》
。文章出自大岳咨询公司，兰州项目和之前的合肥王小郢项目，大岳都是政府顾
问。
“溢价风潮再起，有咨询公司在其中推波助澜。”一位匿名专业人士直指大
岳，他称在浦东项目时，咨询方没有宣传价格，但现在大岳到处讲自己的项目溢
价，而不提溢价背后的玄机。“许多人都收到了他们的短信，曾经不止一个地方
政府官员问我，‘大岳很厉害呀，听说他们能将1个亿的项目卖到4个亿。’因为
溢价越高，提成越高，所以他们很有动力。”
上文中的民营水务企业负责人透露，首创对兰州项目本来兴趣不大，参与的
色彩多于竞争，因为若竞标者凑不够三家就可能流标。兰州市采用了大岳的鼓励
方案，给竞标的第二名50万元，第三名30万元。
但是，即使首创无意兰州，中法水务却全力以赴，如果说其对政府丰厚的嫁
妆也视若无睹或许有些牵强。对这种观点不以为然的也大有人在，中仪国际招投
标市政公用事业( 3138.907,41.54,1.34%)部总经理刘昆就认为，溢价不是细枝末
节，而是原则性、导向性问题，“今天体现不出来，不过到了明天，迸发出来的
力量是控制不住的。”
威立雅中国投资地图
上海浦东 中国第一个提供全方位水服务的大型公共民营合作项目。
深 圳 水务行业迄今为止最大的一项购并交易
北京 卢沟桥污水处理厂20年运营维修合同，2008年奥运会配套项目之一。
北京 北苑污水处理项目合同期限23年，2008年奥运会配套项目之一。
成 都 首个由中央政府批准授予外方的BOT水处理项目，期限18年。
天 津 水厂的改造与运营，合同期限20年。
北京 燕山石化企业的工业污水收集，处理与循环运用。合同期限25年。
邯 郸 污水处理厂扩建及新厂运营管理，合同期限25年。
珠 海 两座污水厂改建及运营 合同期限30年。
宝 鸡 扩建及运营两个自来水厂，合同期限23年。
青 岛 两座污水处理厂的运营维护，合同期限25年，
北京 2008年奥运配套项目之一。
常 州 全方位城市供水项目，包括生产、配送和客户服务，合同期限30年。
遵 义 改造并运营两个自来水厂，合同期限25年，
昆 明 全方位城市供水项目，包括生产、配送和客户服务，合同期限30年。
呼和浩特 改造并运营自来水厂，合同期限30年。
渭 南 改造并运营自来水厂，合同期限22年。
乌鲁木齐 扩建并运营污水处理厂，合同期限23年
兰州 供水与海口水务改制简况
兰州供水集团已有51年历史，威立雅早在2004年开始就与兰州市招商局进行
前期合作项目考察，其董事长罗荣汉还曾专程赴兰州考察。兰州自来水厂并非优
质项目，其背负着11亿贷款和6.19亿元的债务，每月亏损1000多万元，而且设施
陈旧，双方曾因价格问题争持不下。直到2006年，兰州市才决定将供水集团作为
公用行业国企改革的重点项目实施资产重组合资经营。当时定调为“高起点引进
，大手笔运作”，面向全球公开招标，而债务、职工安置等问题都已经内部消化
。2005年12月10日开标时7家国内外企业参与报名，只有三家正式递交了投标文件
。
海口水务多年前就引起多方兴趣，2006年10月，海口市水务将原水、自来水
、污水处理三大水务公司重组，组建集团公司。2007年1月公布招商方案，水务集
团继续保持国有独资性质，操作上将集团现有供水和污水处理业务(资产约6.6亿
元)打包模拟成立集团全资拥有的海口水务有限公司，再对外转让该公司部分股权
，股权转让比例为50%。与兰州项目操作相似的是，集团现有银行负债约1.82亿元
将全部保留在水务集团，不进入合资公司。
（文/何伊凡） |
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发表于 2007-5-25 19:58:02